提要 随着国际投机性资金的规模日益扩大，对冲基金投机性冲击屡屡在市场上大获全胜，如何防范这种投机冲击成了各国货币当局一项艰巨的任务。
自上世纪90年代以来，全球爆发过多次货币危机，而在每次货币危机中对冲基金都会兴风作浪，攻击该国的货币，甚至直接导致该国货币危机发生。而最近欧洲主权债务危机，又出现对冲基金的影子。据媒体报道，2月8日主要对冲基金在纽约曾参加过“集思晚餐会”，随后欧元大跌，甚至美国司法部反垄断部门还向18家对冲基金发出了公函，要求保留交易记录，以调查这些投机者是否赌局欧元。除了欧元外，最近英镑也受到投机冲击。随着英国发行国债不断创出新高，英镑兑美元下滑，一些国际炒家纷纷唱空英镑，英镑空头头寸也创历史新高。从统计数据来看，2009年12月1日至今年3月5日，欧元对美元大幅度下跌了9．74％，英镑对美元下跌了9％。应该说，欧元和英镑下滑，对冲基金起着推波助澜的作用。
首先，对冲基金投机者发现这些国家基本面出现问题，就会瞄准这些国家货币。去年10月初，希腊政府宣布2009年政府财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例将分别达到12．7％和113％，随后惠誉、标准普尔和穆迪等相继调低希腊主权信用评级。除了希腊，目前“欧猪五国”包括葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙的其他主权债务也有不断加剧之势，西班牙财政赤字已经接近10％，葡萄牙9％，爱尔兰也超过了10％；即使是法（8％）、德（6％）两个欧元区经济龙头国家，财政赤字也大大超出标准。英国今年财政赤字占国内生产总值比例将升至12．8％，与希腊相当。实际上，对冲基金做空欧元和英镑，主要是发现这些国家出现严重的债务问题，这就是“苍蝇不叮无缝的蛋”，市场预期欧元和英镑将要贬值，对冲基金就会瞄准欧元和英镑，这些货币也就成为攻击对象。
其次是对冲基金在即期外汇市场、远期外汇市场和外汇衍生品市场上大肆攻击该国货币，迫使该国货币大幅度贬值。一旦对冲基金发现这些货币有贬值压力和趋势，就会沽空这些货币，迫使其贬值，如果贬值实现，投机者将获得丰厚的投机利润。如在即期外汇市场上，投机者借入大量的欧元和英镑资金，一旦获得足够资金筹码后，投机者就在现货市场上迅速地抛售即期欧元和英镑，购买美元和日元等外汇资产，打压欧元、英镑，迫使欧元和英镑进一步贬值，待欧元和英镑贬值后，再在即期外汇市场上买进欧元和英镑，偿还借入的资金，从中获取高额的差价利润。除了在即期外汇市场投机外，对冲基金还在远期外汇市场和外汇衍生品市场同时实行攻击，一旦欧元和英镑贬值，投机者同样可以获得丰厚的投机利润。
最后是对冲基金大肆沽空欧元和英镑，加剧了外汇市场动荡和欧元、英镑的贬值压力，使得危机进一步加剧。投机者利用即期交易、远期交易、期货交易、期权交易等金融（衍生）工具同时在外汇市场、衍生产品市场上的全方位投机活动，加剧了外汇市场主要货币汇率的波动，会给这些国家和世界经济带来较大的冲击。由于资本高度流动、金融市场高度连通，各种投机攻击几乎是同时发生的，对冲基金攻击不但为自身带来了丰厚的利润，还起到了强烈的示范效应和诱导作用，吸引更多的公众加入到抛售弱币、抢购强币的风潮中，客观上加剧了投机冲击的力度，使得欧元和英镑大幅度波动。
长期以来对冲基金的投机性冲击常常旗开得胜，各国货币当局甚至国际金融组织都对它无能为力。造成这一结果的主要原因是：（1）国际投机性资本规模日益庞大。随着主要发达国家流动性日益扩张，大量的资金急于寻找高收益的投资出路；另一方面，上世纪80年代，世界各国纷纷推行金融自由化和市场开放化，这一“推”一“拉”导致大量资金游离于本国资本市场，在国际金融市场上寻找高额的获利机会，形成了巨额的投机资本。（2）国际投机性资本日益产生“集团化”的倾向。随着信息技术和互联网络的延伸，全球外汇市场每天24小时不间断地进行交易，资金可以瞬间从一个市场转移到另一个市场，国际货币投机商不再是单兵作战的个体，而是发展为组织严密、技术复杂、实力强大的投机集团。投机活动也不再是个人孤立的行为，而是形成一股巨大的投机势力。（3）金融衍生产品日益成为国际投机力量的主要工具。衍生产品的高杠杆性使得投机者可以用较少的“保证金”买卖几十乃至上百倍金额的金融产品，进而一家金融机构的交易就可以牵动整个国际金融市场，于是乔治·索罗斯（George·Soros）等国际炒家才得以推动数千亿美元的资金肆意攻击某种货币。
实际上，国际金融危机以来，主要发达国家都采取更为宽松的宏观经济政策，全球流动性充裕，国际投机性资金的规模也会日益扩大，防范对冲基金的投机冲击仍然是一项艰巨的任务。笔者认为一是要改善宏观经济的基本面，削减财政赤字和高额的政府债务，不能给投机者可乘之机；三是完善有关法律，打击串谋集团的集体沽空行为；二是加强国际经济、法律合作，共同应对投机冲击。（作者系复旦大学国际金融系副教授）
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